1。事件
公司近期舉行投資者見面會，就發(fā)展戰(zhàn)略和訂貨會情況與投資者進行溝通。在此基礎上，我們對公司的基本面進行跟蹤。
2。我們的分析與判斷
（一）市場環(huán)境處于最佳發(fā)展期，行業(yè)增速約50％
在中國大國崛起、消費升級的經濟背景下，戶外行業(yè)迎來了高速成長的階段。至2010年，戶外用品行業(yè)出貨總額達32.1億元，零售總額達71.3億元；相較于2000年10年復合增長率分別為43.29％、47.33％；其中，2008-2010年兩年間的零售額復合增長率仍高達40％。
結合2011年國內主要戶外品牌訂貨額及2012年目標規(guī)劃，預計戶外行業(yè)未來三年復合增長率將高達50％；2011年零售額有望超過100億，2012年超過150億。探路者作為戶外行業(yè)中的龍頭企業(yè)，良好的市場環(huán)境為公司高增長奠定基礎。
（二）定位“泛戶外”，加大渠道拓展及區(qū)域開拓力度
與強調專業(yè)功能化的高端戶外品牌相比，探路者定位于大眾化戶外運動品牌。與此同時，公司的產品戰(zhàn)略、渠道和市場戰(zhàn)略均較好的支撐了這一定位，即產品強調性價比，渠道加大二級市場開拓。
在產品戰(zhàn)略方面，在擁有代表品牌科技的高端專業(yè)功能類產品系列同時，公司大力發(fā)展以戶外設計風格為主的泛戶外產品以滿足大眾市場的購買需求。與此對應，公司的產品在強調專業(yè)性的同時，主力產品價格更注重性價比。
渠道和區(qū)域戰(zhàn)略方面，也體現了探路者未來三年較為激進的開拓策略。在區(qū)域戰(zhàn)略方面，公司集中資源保持北方市場優(yōu)勢同時，重點推動華東和西南地區(qū)發(fā)展；在鞏固核心和以及城市一級滲透率的同時，加大二級市場的拓展。在渠道策略方面，積極扶持快速增長客戶，薄弱地區(qū)借助專業(yè)零售商資源；同時提高二級分銷商占比。
在此基礎上，我們預計未來三年公司渠道數量有望維持50％的增速，即到2013年終端渠道數量有望達到2500家左右。
（三）積極擴張的同時，加大精細化管理
商品開發(fā)：公司已投資6000萬建立研發(fā)中心，從以下四方面提高產品適銷性，
（1）加強核心技術研發(fā)與控制，
（2）提升檢測和品質控制能力，推動戶外行業(yè)標準建設，
（3）逐步提升外包設計比重，引入國際視野及創(chuàng)新元素，
（4）適當減少功能性的同時，增強產品時尚性，讓戶外走進大眾生活。
ERP 覆蓋率：公司將加大終端渠道的ERP 覆蓋率，預計2011年底信息化店鋪的覆蓋率85％，2012年ERP 終端渠道覆蓋率達到95％，2013年做到終端100％的覆蓋。在ERP 系統有效使用下，增強客戶產品分析和運營能力；同時引入終端買手制度，以提高單店銷售額。
供應鏈整合：通過廣泛的合格供應商遴選，充分利用供應商研發(fā)能力，以及通過長期戰(zhàn)略合作伙伴關系的建立，實現控制成本及縮短供貨時間的目標。
3、投資建議
我們預計2011-2013年終端渠道數量分別達到1086、1726、2476家，銷售收入分別為7.25億、12.08億、19.33億，凈利潤分別為0.90、1.55、2.56億，EPS 分別為0.34、0.58、0.96元，銷售收入、凈利潤三年復合增長率分別為63.3％、68.1％。因此，應給予較高的估值。但目前50倍的2011PE 估值水平已經反映了公司高成長，給予“謹慎推薦”評級。